【播资讯】国元证券朱定豪：机构化快速发展 如何跟随基金持仓构建选股策略？

嘉宾介绍：朱定豪，国元证券金融工程与金融产品首席分析师，香港中文大学金融硕士。曾任职于方正证券研究所、华安证券研究所，擅长高频、基本面和另类选股因子挖掘

国内机构化仍处于快速发展阶段，过去几年基金业绩也普遍好于市场指数表现，投资者可以如何借鉴基金持仓进行选股？具体操作有哪些需要注意的地方？选股策略如何进行构建？对此，国元证券朱定豪跟大家分享精彩观点。

(资料图片仅供参考)

朱定豪表示，以美国为代表的成熟市场上，公募基金已经越来越难战胜市场指数，但是在中国市场，机构化进程还处于快速上升的区间。在我们国家目前的环境下面，整体的公募基金表现还是要比指数更强，如果我们去跟随基金购买股票，长期下来收益较为出色。

其表示，借鉴基金持仓选股至少有两个应用方向可以去展开。第一个是取贝塔，也就是把整体基金的持仓数据构建股票池，另外一方面我们也可以把基金调仓的行为作为选股信号。

以下为文字精华：

1、国元证券朱定豪：国内市场机构化进程快速发展

提问：现在市场对基金业绩表现怎么看？公募基金的长期业绩表现如何？

朱定豪：大家都说基金需要长期投资长期持有，具体的长期业绩表现什么样，可能大家并不是非常了解。

我这边做过数据统计，发现从10年一直到现在10多年的一个时间里，虽然这个指数是没有上涨多少，我们发现上证指数大概涨了15%左右，但是基金平均的回报率大概在152%左右，长期来看的一个收益是非常高的，平均每年我们基金要跑赢指数大概7个点。

所以在A股市场上，可能我们会发生这么1个现象，就是说A股的大盘指数，特别是如果你看上证指数的话，指数是不怎么赚钱的，但是如果我们长期去投资基金，收益可能是非常突出的，特别是年最近几年大家感受的会明显，从19年到现在，如果我们一直持有公募的这种权益性的基金，股票型的基金，在2019-2021这三年收益都是非常高的，所以特别是这两年这种结构性的行情是非常的好，以公募基金为代表的这种基本面研究的团队，我们发现基本面的研究派逐渐走上舞台，其实为深入的基本面研究，为投资带来非常丰厚的回报。

提问：如果把视角放到国际，美国市场基金的表现如何去看待？

朱定豪：美国市场发展了这么多年下来，从这两年看，以美国为代表的成熟市场上，公募基金已经越来越难战胜市场指数了，所以在美国市场上会有很多讨论说我们是不是去选择持有指数基金，持有标普500或者是纳斯达克的指数基金。

但是在中国市场有些区别，最大的区别就是我们国家的机构化进程还处于快速上升的区间。美国市场大概60%左右是机构投资者，个人占比相对较低，但是国内市场完全不同，个人持股占比明显更高，投资上的非理性行为会更加高。

美国市场大概是在2015年之后，共同基金行业的发展陷入停滞，规模还有一定情况的流出。我们国家的市场，目前我们身边有很多朋友在开始了解这个基金，所以整个市场还有非常大的机构化空间，在这个过程中会给我们带来很多的红利。

美国基金不能跑赢指数了，因为它占比已经非常高了，但中国市场不一样，我们基金占据了非常小的一块，这也是我们买基金能产生超额收益，不断战胜指数的根本逻辑。

2、国元证券朱定豪：机构持仓具备投资借鉴意义

提问：基金的股票池，包括指数股票池，如何看待这些持仓的股票对我们投资的影响？

朱定豪：我们前面说到了在我们国家目前的环境下面，整体的公募基金表现还是要比指数来的更强的。所以如果我们去看基金重仓持有的股票池，这些股票本身质地也会更好，和指数的成分股的特性也完全不同。

我这边是做了深入的研究，就是说如果我们去跟随基金购买股票，我们去买基金，它持有的重仓股的股票池长期下来收益非常出色。

目前整个A股上面机构化的占比大概20%，比美国的60%低很多，导致整个机构的股票池和指数还是完全不一样的。

我可以举例子，比方说我们看最新一期的报表，发现公募基金在银行和非银这两个行业上面的配比，大概加起来也只有3.3%左右。但是如果我们拿沪深300举例的话，这两个行业的占比大概要接近20%，所以一个拿了3%，一个拿了20%，说明这两者的分歧还是非常大的。

如果以科技为代表的板块，比如硬科技板块，公募拿的电子行业的配比大概是15%左右，对比沪深300大概只有9%，在行业配置上我们就发现明显不一样了。基金更看好的是硬科技，能代表中国未来的具有高成长属性的行业。

从股票上来看其实也是有很大区别的。全市场上那么多只股票，基金大概只有重仓了1000多只。而根据2022年的二季报，大概是1366只。如果我们再进行筛选，看一下重点大家参考的股票，就是说基金共同持有的，持有在两次以上的可能只有850只了，数量并没有那么多。

提问：同样我们都知道现在公募的规模已经非常大了，买股票的规模也达到了6万多亿，所有的公募基金的持仓对我们的影响如何？您又是怎样看待的？

朱定豪：如果我们想去做刚才这种模型，或者做一个策略去参考基金持仓，去进行一个抄作业的策略，其实也不是所有的基金持仓都可以去进行操作的，因为基金产品的类型非常多样。

比方说这两年很流行的固收+的产品，它是以控制回撤为主要目的，在一定的回撤下我们再去追求收益，所以在这个方向上，大家的持股风格可能就更加偏向于防守型的了，可能要会买红利低波的股票，多买银行和券商这种类型的股票。

但是公募最核心的一个风格还是主动权益类型的基金，这两年都是以大盘成长为代表的选股风格。所以我们可能在基金上面先去做筛选，重点是把这种最核心的要参考的基金给筛选出来。

提问：从池子里面选股票成为自己的投资标的，所谓的“抄作业”策略怎样实行会更有效，您怎么看待咱们投资者对于机构的“抄作业”行为？

朱定豪：我们研究发现，如果跟随基金去购买股票，这种策略是完全可行的。根据我们的测算，如果等基金发布季报之后，观察全市场上所有股票的前十大持仓，然后再跟随去进行购买这种策略，每年相对基金的整体收益，大概会损耗1.26个点左右。长期来看，平均的年化收益有10%，整体上还是比较理想的策略。

具体来看，基金披露季报后，我们才能看到前十大的持仓，大概会滞后一个月不到，时间并没有非常长。有些年份可能跑得比基金本身还要好，比方说19年整体的结构性行情会非常利好，这种策略可能比基金跑得还要更好。到21年的时候，这种策略可能相对比较劣势，因为市场风格发生了切换，所以整体上我们还是要灵活来运用这种类型的策略。

提问：如果我们参考那些所谓的知名的投资人，他们的择股方向、持仓方向对我们投资有很大的补充吗？

朱定豪：方法参照了全市场上所有的基金，其中参照绩优的基金经理，他们的选股能力更加突出，整体的股票池收益确实有非常显著的提升。模型分为两步，第一步我们要先去优选基金，选比较棒的基金经理，再去参考他所管理的基金的持仓。

在这一步上我们可以举个例子，比方说我们想去进行科技板块的选股，在参考持仓的时候，其实我们要选能力圈，科技领域的基金经理，如果这个基金经理是做消费的，或者是做大金融板块的它的能力全不在科技主题上面，可能我们再去参考它的持仓意义就不大了。

按照 TMT股票的占比去进行筛选，如果占比太低，选股能力肯定不会太高，因为这个基金经理不是很关注这个板块，参考它的持仓意义也不是很大了。所以你可以去筛选持仓占比相对来说高的基金经理再去做参考，价值可能会更高。

3、国元证券朱定豪：如何跟随基金持仓进行选股

提问：我们想知道到底有什么方法可以让我们利用到基金持仓的数据，怎么利用他们能不能再给大家深入讲一讲？

朱定豪：我们发现持仓数据至少有两个应用方向是可以去进行展开的。

第一个是取它的贝塔，也就是把整体基金的持仓数据构建股票池，我们发现这些股票池在不进行任何选股策略的情况下，只是简单的去跟随购买，长期跑得已经比指数来的更强了。不管是对沪深300指数，还是上证指数，都会跑得更强，长期收益更加出色。

另外一方面我们也可以把基金调仓的行为作为选股信号。比方基金新发季报后，我们可以去观察全市场上基金经理大部分在加仓什么股票，尤其是上一期买的比较少的，但本期加仓非常多，这些股票很有参考价值，相应去进行跟随购买的话，整体上面的收益会比较高。

我们这边是用指标进行测试的，整个逻辑选下来后，如果构建成策略的话，回撤下来收益也比较理想，相对于基准可以获得非常高的收益。

提问：现在市场上股票得有5000只了，投资的时候如何区别对待？

朱定豪：我们的研究中发现，持仓跟随的策略，并不是对所有股票都适用。它相对比较适用于机构之间已达成共识，但还没有被全市场认可的，也就是说我们存在预期差的股票，这些股票更具投资价值。

当然两个东西会相互制衡，比如一个有较多机构持有，另外最好市值不太大，因为如果市值很大，就代表着全市场上已经都认可了股票价值，投资价值已被充分挖掘，这两点相互制约。

这种策略可能更适合的就是市值相对不大，但是在机构层面已经达成共识一起加仓的股票，它下一期的相对收益可能会更加高。如果在不同的指数内去进行测试，在相对小的股票里，这种策略的表现会更好，比方在中证500，中证1000里面去进行相应的策略，整体效果会更加出色。

提问：长期表现看，跟随持仓选股的策略是否值得信赖？

朱定豪：长期表现还是非常出色的。如果我们每期选30只股票构建重仓股精选30的策略，表现会比较出色，我们主要是在热门股票里选20只，然后在市场基金经理比较独门的股票里，再去选10只，构建这么一个共同股精选30的策略。这个策略相对来说风格会更加平衡，大小的一个市值风格都会兼顾。

对2012年到2022年进行测试，组合平均收益率能达到28.81%，对应的业绩基准只有13%，所以年化的超额大概有15个点左右。我们既取了公募基金的贝塔，又借鉴了绩优基金经理，很优秀的贝塔，再加上比较优秀的阿尔法，长期下来的收益就会非常出色。

我们这次主要尝试的是科技板块的选股策略，测试发现效果非常好，因为基金很擅长科技板块的选股，整体表现要比市场常见的这种科技指数要好。本期大家新加仓股票，再加上基本面指标和交易层面的考虑，对这三个因子进行复合选股。