天天热讯:中泰证券：收入端增长确定性最强的仍是城商行板块

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新发放各项贷款利率及环比变动情况：2022年9月各项贷款新发放贷款利率环比下行至低位，各类贷款环比降幅均有所收敛。新发放总贷款、一般贷款(不含票据和按揭)、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.34%、4.65%、4.00%、1.92%和4.34%，环比6月变动-7bp、-11bp、-16bp、+6bp和-28bp(6月份环比下降24bp、22bp、20bp、54bp和87bp)。

企业贷款利率环比降16bp:仍是定价下行驱动。结构占比总体保持稳定，企业中长期贷款占比近7成。定价维度，8月LPR下行引导新发放企业贷款利率继续下行。8月1年期LPR下行5bp至3.65%，5年期LPR下行15bp至4.30%，另外经济内生动能仍相对偏弱，三季度货币政策继续发挥逆周期调节作用，综合带动新发贷款仍保持下行。

一般贷款(不含按揭和票据)利率环比下降11bp:预计受企业贷款利率下行和占比上行两方因素影响。企业贷款利率环比下降16bp、对一般贷款利率下行有所拖累。但一般贷款利率下行幅度小于企业贷款利率，预计居民短期贷款利率有一定支撑。结构维度居民端短贷占比受长端信贷需求偏弱拖累环比仍有下降、结构对利率是负向贡献。

总发放贷款利率环比下降7bp:降幅好于一般贷款利率，预计主要是信贷结构优化贡献，基础设施基金拉动中长期信贷投放，替换部分票据。企业端，票据占比继续小幅下降，企业贷款占比较6月提升近10个百分点。居民端，按揭利率在各项政策的引导下继续环比2季度下行28bp，9月新发放按揭贷款利率4.34%，降幅高于5年期LPR的降幅(15bp)，有阶段性放开部分城市首套按揭贷款利率等政策的引导，亦反应当前居民端购房贷款需求仍偏弱。社融数据显示，9月新增居民中长期贷款占比13.4%，较6月总体保持平稳，今年以来居民端结构因素贡献变化不大，但较往年同期30%左右的占比仍是明显偏弱。

结构性货币金融工具加速落地，推动相关领域信贷增速持续走高。1、支农支小、普惠小微领域：三季度央行向地方法人金融机构提供普惠小微贷款激励资金86亿元，支持其增加普惠小微贷款共计4387亿元。3Q22人民币普惠金融领域贷款增速21.6%、普惠小微贷款增速24.6%，均较2季度有走高。2、碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款：三季度央行通过两个工具分别向相关金融机构发放资金642亿元、222亿元，合计864亿元。在工具支持下，金融机构绿色贷款同比增速高位继续走阔，3Q22同比高增41.4%，超过人民币各项贷款同比30.3个百分点。3、加快推动科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款落地：三季度上述三个工具发放再贷款资金800亿元、4亿元、103亿元。10月，增加科技创新再贷款额度2000亿元，进一步加大对科技创新企业的支持力度。4、新设设备更新改造专项再贷款，支持金融机构向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。5、设立两批政策性开发性银行金融工具，补充重大项目资本金，带动相关配套融资保持高增。截至2022年10月末，两批金融工具合计已投放7400亿元，有力补充了一批交通、能源、水利、市政、产业升级基础设施等领域重大项目的资本金。

板块投资建议：我们评估收入端增长确定性最强的仍是城商行板块。综合看，营收确定性标的有三个特征：1、资产端定价角度，贷款久期短的，明年重定价压力小。2、资产端投放有抓手的，对公项目的储备、零售端的投放有抓手。3、负债端的逻辑，能够抓住核心企业沉淀活期存款的。重点关注宁波银行和苏州银行；同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。第二条选股主线是地产有回暖，可以关注招行、平安、兴业银行。

风险提示事件：经济下滑超预期。

（文章来源：中泰证券研究）