九圜青泉科技首席投资官：别被市场共识蒙蔽双眼

在日常生活中，共识是一件重要的事。比如，好好学习将来容易有好前途，适当运动有助于健康，等等。这些都是人类社会多年来的生活经验总结，凡事多听大家的意见，往往不会错。

但是，在资本市场里，当市场参与者们达成共识时，事情却变得微妙起来。

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在面对市场共识的时候，新入行的投资者套用日常生活中的经验，以为大家都这么认为肯定没错，结果往往被坑。反之，愤世嫉俗者则认为，只要市场取得共识，那么这个共识肯定是错的，凡事得要逆向而动才行，结果又常常造成误判。

究竟在什么情况下，市场会对投资标的是否值得买卖达成共识？我们又应该如何判断这种共识？现在我们来分析几种不同的情况。

当市场一致看空

正所谓人类社会非黑即白、非好即坏，市场对投资产品的共识，也无非聚焦于两点上：不值得买(看空)，或者值得买(看多)。

在第一种情况下，市场觉得某个标的不值得买，这时候有两种情况：一、市场是对的；二、市场是错的。在资本市场，这两种情况都会出现。这时候，逆市场而动不一定能赚到钱。

比如，对于一个连年亏损、代码有*ST、股价上蹿下跳的股票，市场会觉得能买还是不能买？问问身边的投资者，大概率会告诉你，不能买。按照相关监管规定，一些机构投资者无论自己想不想买，也都不能购买这类股票。在这个例子中，显然市场是对的。

但也有时候，市场共识却是错的。

比如，在2014年夏天，市场共识认为不能买蓝筹股；在2008年底，市场共识认为，不能抄底美股、A股和港股，因为全球金融危机实在太可怕；在2022年10月，市场共识认为港股不能买；在2015年夏天，市场共识认为，分级基金A不能买。事后看来，在这些例子中，显然市场的共识都是错的。

现在，聪明的读者，你发现以上两种市场共识的区别了吗？

在第一种共识下，市场认为不能买的资产，往往具有糟糕的基本面，以及糟糕的历史价格表现。而在第二种情况下，市场认为不能买的资产，长期基本面都很不错，但是历史价格表现同样糟糕。

也就是说，当历史价格表现糟糕的时候，市场极大概率会认为，这种资产不能买。不信，你可以试着回忆一下，上次某个投资标的，价格表现一直很糟糕，但是市场共识认为能赚钱，是在什么时候？

有的价格表现糟糕的资产，基本面也一样糟糕，有的基本面其实很优秀。这正所谓“乞丐有可能会变成皇帝(明朝开国皇帝朱元璋曾经当过一阵子乞丐)，但不是每个乞丐都会变成皇帝”。

所以，当我们遇到市场共识说“不能买”的时候，我们需要做的，是沉下心来分析，这种资产的长期基本面究竟如何？如果答案是否定的，那么市场共识就是对的。而如果答案是肯定的，那么我们就找到了投资的宝藏：这个资产既好，价格还很便宜。

当市场一致强烈看多

在“只要过去价格表现糟糕，市场共识就会认为不能买”的反面，是市场认为能买、看多的情况。既然市场共识看空都是建立在“过去价格表现不好”之上，那么市场共识看多的前置条件，一定是“过去价格表现很好”。

不信，你回忆一下，当市场共识强烈看多的时候，哪一次是最近价格表现一般般的？

但是，与市场共识看空不同，由于市场共识认为能买的情况，绝大多数情况下，都是基于过去价格表现优秀，因此当市场共识看多时，置身其中的投资者几乎很难赚到钱。

在2000年，美股投资者一致看好科技股，A股投资者也非常亢奋，觉得股票是世界上最好的资产；在2007年，A股大牛市中投资者认为市场估值体系要重构(在后来的许多牛市里，估值重构这个词一再出现)；很快，到了2015年，A股投资者再次认为估值要重构(以至于我后来听到“估值重构”这4个字就害怕)；在2021年，抱团股投资者认为这些股票和重仓这些股票的基金，会是“永远的神”。

在以上这些例子中，市场共识的买入热情，无一例外都来自之前飞涨的价格。而根据这种强烈看多的市场热情买入的投资者，无一例外亏钱了。

由于市场共识看多的诱因一定来自飞涨的价格，飞涨的价格一定导致糟糕的投资回报，因此根据市场共识看多而买入的投资者，绝大多数都赚不到钱，甚至很大概率会亏损，这是市场共识看多与看空的不同之处。

历史经验中的共识

其实，不仅今天的市场共识靠不住，在战争史上，人们对于战争发展前景的共识判断，往往也靠不住。

与今天市场的“价格下跌就看空、价格上涨就看多”非常类似，在历史上，人们对战争胜败的共同预期，往往基于“敌我力量对比”这个变量。敌众我寡就得输，就不敢打；敌寡我众就能赢，就应该打。

在三国时代，当曹操拿下了荆州，合并了荆州水军，以水陆数十万大军逼近江南时，东吴孙权朝廷上上下下，人人震恐。孙权问大家该怎么办，绝大多数人的共识就是投降。

根据《三国志·周瑜传》记载，当时东吴群臣的普遍回答是：“曹公虎豹也，挟天子以征四方，今又得荆州，蒙冲斗舰，乃以千数，兼有步兵，水陆俱下，愚谓大计不如迎之。”意思就是，曹操今天已经控制了中央政权，又新得到了荆州水军，这仗还怎么打？投降算啦！(跟今天的“价格表现这么差，怎么能买”的市场共识，感觉是不是很像？)

但是，周瑜、鲁肃在客观分析了形势之后，劝孙权抵抗到底。时年26岁的孙权血气方刚，“拔刀斫前奏案，曰：诸将吏敢复言迎曹操者，与此案同！”拔刀砍断桌案，誓与曹操不共戴天，敢再言投降者如同此桌案。

于是，孙权修书一封给曹操，上写四句话：“春水方生，公宜速去。足下不死，孤不得安。”然后整顿兵马，命令周瑜、鲁肃、程普等带领数万军队，与刘备残余势力联合抗曹。

当然，时年53岁、足足比孙权大了一辈的枭雄曹操，定然不会因为一封书信就此远去。随后，赤壁一战，曹军大败，天下三分从此开始，江南孙吴数十年基业也就由此战而定。

后来，唐代的诗人胡曾写下了《咏史诗》，赞叹这段历史：“烈火西焚魏帝旗，周郎开国虎争时。交兵不假挥长剑，已破英雄百万师。”赤壁之战的故事，也就被人们代代相传。

在面对“朝堂共识”的压力时，孙权拔刀斫案，终于避免了俯首称臣的耻辱，开创了雄踞江南的东吴政权。而今天的投资者们，在面对市场的共识时，又怎能对市场共识言听计从呢？

要知道，那些市场共识听起来言之凿凿，各种理论说起来头头是道，但背后无非是被价格暴跌吓破了胆，或者被价格暴涨蒙蔽了心而已。至于究竟有没有价值，究竟该买还是该卖，举世纷纭，又有多少人能搞得明白？

看透市场共识，不被市场共识所扰动，更要利用市场共识，这才是聪明人的投资之道。

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

（文章来源：证券时报）