九圜青泉科技首席投资官:别被市场共识蒙蔽双眼

时间:2023-02-18 08:55:17

在日常生活中,共识是一件重要的事。比如,好好学习将来容易有好前途,适当运动有助于健康,等等。这些都是人类社会多年来的生活经验总结,凡事多听大家的意见,往往不会错。

但是,在资本市场里,当市场参与者们达成共识时,事情却变得微妙起来。


【资料图】

在面对市场共识的时候,新入行的投资者套用日常生活中的经验,以为大家都这么认为肯定没错,结果往往被坑。反之,愤世嫉俗者则认为,只要市场取得共识,那么这个共识肯定是错的,凡事得要逆向而动才行,结果又常常造成误判。

究竟在什么情况下,市场会对投资标的是否值得买卖达成共识?我们又应该如何判断这种共识?现在我们来分析几种不同的情况。

当市场一致看空

正所谓人类社会非黑即白、非好即坏,市场对投资产品的共识,也无非聚焦于两点上:不值得买(看空),或者值得买(看多)。

在第一种情况下,市场觉得某个标的不值得买,这时候有两种情况:一、市场是对的;二、市场是错的。在资本市场,这两种情况都会出现。这时候,逆市场而动不一定能赚到钱。

比如,对于一个连年亏损、代码有*ST、股价上蹿下跳的股票,市场会觉得能买还是不能买?问问身边的投资者,大概率会告诉你,不能买。按照相关监管规定,一些机构投资者无论自己想不想买,也都不能购买这类股票。在这个例子中,显然市场是对的。

但也有时候,市场共识却是错的。

比如,在2014年夏天,市场共识认为不能买蓝筹股;在2008年底,市场共识认为,不能抄底美股、A股和港股,因为全球金融危机实在太可怕;在2022年10月,市场共识认为港股不能买;在2015年夏天,市场共识认为,分级基金A不能买。事后看来,在这些例子中,显然市场的共识都是错的。

现在,聪明的读者,你发现以上两种市场共识的区别了吗?

在第一种共识下,市场认为不能买的资产,往往具有糟糕的基本面,以及糟糕的历史价格表现。而在第二种情况下,市场认为不能买的资产,长期基本面都很不错,但是历史价格表现同样糟糕。

也就是说,当历史价格表现糟糕的时候,市场极大概率会认为,这种资产不能买。不信,你可以试着回忆一下,上次某个投资标的,价格表现一直很糟糕,但是市场共识认为能赚钱,是在什么时候?

有的价格表现糟糕的资产,基本面也一样糟糕,有的基本面其实很优秀。这正所谓“乞丐有可能会变成皇帝(明朝开国皇帝朱元璋曾经当过一阵子乞丐),但不是每个乞丐都会变成皇帝”。

所以,当我们遇到市场共识说“不能买”的时候,我们需要做的,是沉下心来分析,这种资产的长期基本面究竟如何?如果答案是否定的,那么市场共识就是对的。而如果答案是肯定的,那么我们就找到了投资的宝藏:这个资产既好,价格还很便宜。

当市场一致强烈看多

在“只要过去价格表现糟糕,市场共识就会认为不能买”的反面,是市场认为能买、看多的情况。既然市场共识看空都是建立在“过去价格表现不好”之上,那么市场共识看多的前置条件,一定是“过去价格表现很好”。

不信,你回忆一下,当市场共识强烈看多的时候,哪一次是最近价格表现一般般的?

但是,与市场共识看空不同,由于市场共识认为能买的情况,绝大多数情况下,都是基于过去价格表现优秀,因此当市场共识看多时,置身其中的投资者几乎很难赚到钱。

在2000年,美股投资者一致看好科技股,A股投资者也非常亢奋,觉得股票是世界上最好的资产;在2007年,A股大牛市中投资者认为市场估值体系要重构(在后来的许多牛市里,估值重构这个词一再出现);很快,到了2015年,A股投资者再次认为估值要重构(以至于我后来听到“估值重构”这4个字就害怕);在2021年,抱团股投资者认为这些股票和重仓这些股票的基金,会是“永远的神”。

在以上这些例子中,市场共识的买入热情,无一例外都来自之前飞涨的价格。而根据这种强烈看多的市场热情买入的投资者,无一例外亏钱了。

由于市场共识看多的诱因一定来自飞涨的价格,飞涨的价格一定导致糟糕的投资回报,因此根据市场共识看多而买入的投资者,绝大多数都赚不到钱,甚至很大概率会亏损,这是市场共识看多与看空的不同之处。

历史经验中的共识

其实,不仅今天的市场共识靠不住,在战争史上,人们对于战争发展前景的共识判断,往往也靠不住。

与今天市场的“价格下跌就看空、价格上涨就看多”非常类似,在历史上,人们对战争胜败的共同预期,往往基于“敌我力量对比”这个变量。敌众我寡就得输,就不敢打;敌寡我众就能赢,就应该打。

在三国时代,当曹操拿下了荆州,合并了荆州水军,以水陆数十万大军逼近江南时,东吴孙权朝廷上上下下,人人震恐。孙权问大家该怎么办,绝大多数人的共识就是投降。

根据《三国志·周瑜传》记载,当时东吴群臣的普遍回答是:“曹公虎豹也,挟天子以征四方,今又得荆州,蒙冲斗舰,乃以千数,兼有步兵,水陆俱下,愚谓大计不如迎之。”意思就是,曹操今天已经控制了中央政权,又新得到了荆州水军,这仗还怎么打?投降算啦!(跟今天的“价格表现这么差,怎么能买”的市场共识,感觉是不是很像?)

但是,周瑜、鲁肃在客观分析了形势之后,劝孙权抵抗到底。时年26岁的孙权血气方刚,“拔刀斫前奏案,曰:诸将吏敢复言迎曹操者,与此案同!”拔刀砍断桌案,誓与曹操不共戴天,敢再言投降者如同此桌案。

于是,孙权修书一封给曹操,上写四句话:“春水方生,公宜速去。足下不死,孤不得安。”然后整顿兵马,命令周瑜、鲁肃、程普等带领数万军队,与刘备残余势力联合抗曹。

当然,时年53岁、足足比孙权大了一辈的枭雄曹操,定然不会因为一封书信就此远去。随后,赤壁一战,曹军大败,天下三分从此开始,江南孙吴数十年基业也就由此战而定。

后来,唐代的诗人胡曾写下了《咏史诗》,赞叹这段历史:“烈火西焚魏帝旗,周郎开国虎争时。交兵不假挥长剑,已破英雄百万师。”赤壁之战的故事,也就被人们代代相传。

在面对“朝堂共识”的压力时,孙权拔刀斫案,终于避免了俯首称臣的耻辱,开创了雄踞江南的东吴政权。而今天的投资者们,在面对市场的共识时,又怎能对市场共识言听计从呢?

要知道,那些市场共识听起来言之凿凿,各种理论说起来头头是道,但背后无非是被价格暴跌吓破了胆,或者被价格暴涨蒙蔽了心而已。至于究竟有没有价值,究竟该买还是该卖,举世纷纭,又有多少人能搞得明白?

看透市场共识,不被市场共识所扰动,更要利用市场共识,这才是聪明人的投资之道。

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

(文章来源:证券时报)

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