南财快评：货币基金不必求大 “重要货基”监管需强化

2月18日，证监会联合中国人民银行共同发布《重要货币市场基金监管暂行规定》(以下简称《规定》)。

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货币市场基金简称货币基金或货基，名噪一时的余额宝和其他各种宝就有很多是货币基金。货币市场专指金融机构等大型玩家进行短期资金融通即互相借钱的市场。这个市场的融资期限比较短，一般不超过一年，甚至可能短于一日。

一般人当然不具有这样出借巨额资金的实力。但货币基金从千家万户汇集资金，聚沙成塔，形成了参与这种大型货币游戏的资格。其收益来自于赚差价，即以高利率提供资金，但以较低的利率吸纳资金。货币市场可能的收益率一般小于银行贷款或是股票债券，但一般也不会像贷款股票债券那样会产生本金损失风险。

不过，在一定程度上讲，货币基金有些类似于银行，也具有“短存长贷”的风险。货币基金放出去的款项多少会有一些期限，而持有人具有随时赎回的权利。故而也可能存在挤兑的风险，即大家同时申请赎回基金份额，而基金的资产流动性不足以来应付。这种情形虽然罕见，但正因为罕见，所以一旦发生，对整体市场的信心打击会很大，也可能具有蔓延性，诱发对其他货币基金乃至商业银行的挤兑，从而引发金融风险。

货币基金传统上有一些防范风险措施，比如巨额赎回限制，但这就像银行跟储户说“今天只能取一部分钱”，是一种治标不治本，甚至可能引发反作用的措施。本《规定》则有更多系统的、事前的、争取防患于未然的做法。

首先是参照对银行业金融机构的管制办法，在主体层面识别出一些“重要”的货币基金。

资产规模较大(净值连续20 个交易日超过 2000 亿元)或者投资者人数较多(连续 20 个交易日超过5000 万个)的基金需要先主动申报。但认定标准不是纯量化，而是由中国证监会进行评估，考察相关指标后决定重要货币市场基金的名单。考虑因素包括：

基金资产净值以及近期变化趋势及潜在上涨幅度等；关联度，包括基金杠杆比例和杠杆规模，同业业务投资余额等；可替代性，包括基金持有证券占对应市场规模的比例，基金份额持有人数量，前十大基金份额持有人及持有份额占比等；复杂性，包括基金组合资产变现期限与投资者赎回期限的比值，流动性受限资产占基金资产净值的比例，组合资产潜在估值损失等。

这里的实质标准是：该基金与其他金融机构或者金融产品关联性较强，一旦发生重大风险，可能对资本市场和金融体系产生重大不利影响。

经评估后，中国证监会确定重要货币市场基金名单并公示和动态调整。这个名单可以算是一种彰显“VIP”身份的荣誉，但也带来了一定的合规负担。

具体而言，相关的基金管理人应当意识到自身对投资者、资本市场和金融体系的潜在影响，“对社会负责”，遵循长期稳健的经营和投资理念，确保自身投资研究、人员配备、系统运营、客户服务、风险管理与危机应对等方面的能力水平与重要货币市场基金管理规模相匹配。

既然是“大车”了，就不能“狂飙”，此类基金对外不得再盲目扩张基金规模，不得把规模作为高管、经理等的考核评价标准；不得片面宣传重要货币市场基金的规模、市场占有率、基金经理、历史业绩和申赎便捷性等；审慎确认大额申购申请、提前跟大额申购人约定不能一次大额赎回等。

重要基金不能轻率增量，存量投资的限制也会更复杂，对流动性要求必须更高，比如持有一家公司发行的证券市值不得超过基金资产净值的5%，投资组合的平均剩余期限不得超过 90天。基金资产净值连续20个交易日超过5000 亿元的“更加重要”的货币基金的限制更多，比如投资组合的平均剩余期限不得超过60天。

对内，重要基金需要配置专门的、有资历的投资、研究、交易、风控、合规、运营、稽核等岗位人员；应当针对性建立健全风险管理体系，设置更为严格审慎的风险控制要求， 提高压力测试频次。基金托管人也应当审慎从严监督重要货币市场基金的投资运作情况。基金管理人、基金托管人应当建立两处以上应用级灾备系统；每月从收费中计提较高比例的风险准备金等。

如果重要货基确实发生重大风险、“破防”的，那《规定》明确由证监会会牵头设置风险小组采取相关措施。基金份额属于广义的证券，但其潜在的问题指向整体金融安全，故而由证监会和人民银行会在信息共享、行为决策方面有所合作。

随着近年来对金融风险防范的重视，重要货币基金监管可谓政府部门给自己又加上了一道任务。对重要货基的评估当然具有一定的裁量性，但不妨从严。货币基金本身业务模式乃至业务思路的相似性较高，其生意可选范围也是限定的。满足了起步的规模标准后，货币基金的规模优势对效率继续提升的意义似乎不是很大，反倒可能风险会快速攀升，包括出现滥用优势地位打压交易对手或者融资主体，以掠夺性、差别性定价排挤竞争对手的行为。

故而，可以讲货币基金本身恐怕未必有做得很大的必要性。较之其他行业，监管者基于整体风险防范的考量，通过更审慎的特别监管要求和风险处置要求限制其规模的合理性相对较高，负面性相对较低。同时，这对广大中小基金份额投资者即“基民”的日常买卖基本没有影响，反而可以给他们提供一个更安全的环境。

（文章来源：21世纪经济报道）